中金：维持信义玻璃(00868)“跑输行业”评级 目标价降至19.4港元

里金发布研究报告所称，维持信义不锈钢(00868)“跑赢大型企业”评级，考虑到现阶段完工后很慢整修，且大型企业市场需求减少进度略低减缓，小幅上调量、差价推论，上调2023/24eEPS8%/4%至1.59/2.1港元，目标差价上调7%至19.4港元，隐含27%上行空间。一些公司2022年营业收入工业产值-15%至257亿港元;归母营业额工业产值-56%至51.3亿港元，营业收入合理前期预告。

里金主要本质如下：

深加工相比较不俗辅以盈余安全垫，浮法欧亚大陆也赋予韧性。

1)浮法不锈钢：春季营业收入工业产值-24%至166亿港元;2H22环比-20%至74亿港元。该行推断去年同年初完工后所需未如期紧贴，导致浮法衍生品之后停滞：2H22大型企业含税均差价环比-19%至1694元/吨。一些公司2H22浮法毛利率环比-17ppt至17%，其产品结构和费用防范随之而来的盈余韧性优于大型企业。2)汽车不锈钢：春季营业收入工业产值+11%至61亿港元;2H22环比+6%至31亿港元，毛利率保持稳定于50%左右。3)建筑不锈钢：春季营业收入工业产值-1%至31亿港元;2H22环比+9%至16亿港元，2H22毛利率左右39%，环比保持稳定。该行指出一些公司深加工表现相比较不俗，在浮法主业处于低谷之时，汽玻、建筑不锈钢辅以了厚实的盈余安全垫。

完工后整修将不能迟到，一些公司未来会更有β+α双重加持。

该行指出，年内完工后端在充沛项目急需和保交楼政策涡轮下未来会整修。根据里金地产第一组预测，今年完工后工业产值增速将微过10%。在迎来曙光前，该行指出大型企业部分已亏损半年以上的产线将陆续冷修，该行实测由此将为供应随之而来10%以内收缩，供需错配下浮法差价格比未来会迎来上涨衍生品。此外，一些公司预计在辽宁营口、云南、印尼将有市场需求投放，赋予其α与生俱来。根据一些公司公告，药厂龙头今年5~6同年追加市场需求生市场需求力较大，该行推断将缓解不锈钢费用压力。

过后推进新近销售业务，围绕“深加工”和“新近能源”两条主线扩大国界。

该行指出：1)汽车不锈钢：一些公司聚焦外销和后装市场，该行推断海运费升高或能减弱一些公司外销整体实力;2)节能建筑要求过后升级未来会涡轮Low-E不锈钢第二季度提升，一些公司作为节能不锈钢龙头之一仍将受益;3)新近能源产业链：一些公司控股公司信义光能和信义晶硅，已享光伏不锈钢随之而来的投资收益;信义晶硅一期器件项目市场需求6万吨，如集团硅料销售业务探寻成功，意味著在长期过后为一些公司很薄利润。

几率提示：完工后整修胜于预计，大型企业冷修市场需求胜于预计，原材料差价格比压力微预计。

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