万联证券：给予广州酒家买入标准普尔

2022-04-29万联证券交易股权有限子公司陈雯,叶柏良对广州酒家进行研究并发布了研究统计资料《2022年一季报新浪统计资料：速冻餐饮业营收高增，看好仍然下降潜力》，本统计资料对广州酒家所述买断估价，当前股价为21.78元。

广州酒家(603043)

统计资料不可或缺元素:

2022年4年初27日，子公司发布2022年度Q1业绩统计资料，暂定显示22Q1构建营收7.47亿元（YoY+11.51%），构建归母营业收入0.53亿元（YoY+10.36%），扣非归母净利0.51亿元（YoY+13.23%），子公司业绩基本符合预期。

投资要点:

速冻牛奶所需高增，餐饮业业务范围延续较好：受益于来年以来广东多地疫情爆发、居家时间延长导致速冻牛奶所需高增，子公司Q1速冻牛奶构建营收2.74亿元，营业收入下降27.66%。餐饮业业务范围延续情况较好，营收营业收入下降26.14%至2.18亿元。子公司来年来年营收较19年历年来下降多达40%，归母营业收入较19年历年来下降15.39%，业绩表现已全面超越疫前准确度。

速冻业务范围畀高整体毛现金流，净现金流准确度延续牢固：子公司22Q1构建毛现金流30.31%（YoY+1.32pcts），速冻牛奶商品结构调整及猪肉价格比下降畀高速冻业务范围毛现金流，带动整体毛现金流增加。22Q1产品/管理制度/合作开发/财务费用率并列9.49%/9.22%/2.19%/-0.38%，分别营业收入+0.70/-0.16/+0.06/-0.01pcts，示范来看子公司22Q1净现金流为7.12%（YoY+0.02pcts），与去年净现金流总体。

努力布局省外产品，停滞不前扩展速冻生产成本：子公司有蓝图地拓展省外产品，去年华中地区产品九成比增加显著，来年将从产品生产成本增加、餐饮业门店布局、产品团队加强三方面重点扩展到华中地区产品。此外，去年子公司原有速冻生产成本基本饱和，来年将在商品保质的基础上重点释放梅州补给站生产成本；湘潭补给站二期速冻项目正停滞不前畀进，未来未来将会贡献显著营收增量。

第一轮股权激励二期行权完毕，子公司仍然工业发展希望缺少：2018年11年初19日，子公司第一期股权激励蓝图落地，颁赠255名激励对象401.95万份股票普通股，行权价格比为17.86元/股。来年2年初24日，子公司发表声明说是第一期股票普通股激励蓝图第二个行权期自主行权完毕，子公司总股本由565,594,658股变为567,224,041股，子公司骨干努力行权，未来股价下降潜力较大，仍然工业发展希望缺少。子公司将之后探索外交政策允许的丰富多彩股权激励基本上，充分发挥激励功效，畀动子公司工业发展。但季报披露同日，子公司暂定说是子公司董事长长须年末不最多20.9万股所持股权，蓝图年末比例不最多0.0369%，或将在短期内造成一定的股价瞬时。

获利预报与投资建议：预估子公司2022-2024年归母营业收入为6.53/7.55/8.56亿元,营业收入下降17%/16%/13%，完全相同EPS为1.15/1.33/1.51元/股，4年初28日股价完全相同PE为19/17/15倍。仍然来看，子公司坚说是“牛奶+餐饮业”双主业协同工业发展，两省业务范围停滞不前增高，省外华中地区产品下降可期，但短期内子公司董事年末或对股价激发负面影响。顾虑餐饮业及速冻业务范围为子公司造就的下降动能，对比牛奶可比子公司市价性价比较高，延续子公司“买断”估价。

风险因素：宏观经济下行线风险、牛奶安全风险、原材料上涨风险、生产成本释放与销量下降不反之亦然风险。

证券交易之天狼星资料中心根据近三年发布的研报资料计算，海通证券交易汪立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预报稳定度方差高达96.07%，其预报2022年度归属营业收入为获利6.39亿，根据现价换算的预报PE为19.27。

最新获利预报明细如下：

该股近来90月内共约21家机构所述估价，买断估价14家，增持估价7家；基本上90月内机构目标均价为28.05。证券交易之天狼星市价分析工具显示，广州酒家（603043）好子公司估价为4天狼星，好价格比估价为3天狼星，市价示范估价为3.5天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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