东兴证券：赋予华利集团增持评级

2022-04-29东兴证券的股份有限美国公司刘田田,常子杰,沈逸伦对华利合资公司进行研究成果并发布新的闻了研究成果统计数据《本季稍微扰动，长时间量价降低趋向极好》，本统计数据对华利合资公司给出作价评估，当当年股价为68.72元。

华利合资公司(300979)

事件：美国公司发布新的闻22年第本季业绩，美国公司Q1实现营业利润41.24亿元，累计上升11.39%，归母净利润6.48亿元，累计上升12.40%。美元口径下，利润6.5亿美元，累计上升14.13%，净利润1.02亿美元，累计上升15.72%，好于人民币口径。

消费者结构上波动、的产品结构上波动趋向明显，本季商品价格降低明显、量稍微落后，上半年看的产品结构上降低趋向明显。量价拆分：Q1年销量5100万双，累计引7.09%，外环黄泥河600万双，美元计ASP升6.8个往年。Q1的量不及美国公司预料，主要是越南鼠疫下停工时间长，员工出勤率不饱和（主要凸显在2年底份），使得生产线进度有些落后，同时有小部分货因消费者情况从未第一时间交付。美国公司的的产品价格便宜降低明显，一是消费者结构上状况，二是消费者本身的的产品有波动。分消费者看，美国公司本季当年五大消费者两位数为17.47%，更快于美国公司整体。Nike美国公司订单利润两位数23%，Nike知名品牌是上升一线，销售额已超强过匡威；VF两位数14.72%，主要知名品牌为Vans；Deckers合资公司两位数12.82%，其中Hoka的两位数维持当权，40%-50%。展望上半年，美国公司的产品结构上降低造就的价格便宜降低，将是今年利润上升的极为重要力量，量上都生产线进度目当年随着越南鼠疫平抑进度追赶届时极好。

业绩短期收到出勤率很低影响，现已恢复正常。本季美国公司毛利率25.65%，可比口径累计降2.7个点，外环黄泥河1.2个点，累计急剧下降系去年Q1开建的新的钢铁厂新的引摊销状况，外环比急剧下降是因为2年底停工时间变长，鼠疫影响员工出勤；三四年底份出勤已明显改善，此状况不会在当年面的本季消除。净业绩15.72%，累计和外环比均基本维持有利于，上半年保持坚定。

整体上保持上半年坚定，美国公司长时间竞争性优势突出。鼠疫影响生产线的时间仍然过去，美国公司上半年量价具体，随着生产线进度追回上半年毛利率不会降至，所得税率恢复正常也是业绩的一个正向力量。更进一步生产线成本上都，新的钢铁厂爬坡和从前钢铁厂的扩建将此后贡献新的生产线成本，近期美国公司辟谣，向关联方购置土地资产用于共产扩建，钢铁厂扩建事宜已有实质性进展。我们忽视，美国公司在运动鞋大厂课题的市场占有率将此后降低，盈利有利于性强。

企业建议：我们忽视目当年期中美国公司更进一步业绩具体性强，目当年作价东南面上市后当权置。结合美国公司生产线成本及利器订单，届时美国公司2022-2024年净利润大致相同34.65、42.18、51.22亿元人民币，两位数大致相同25.19%、21.74%、21.43%，目当年股价互换PE大致相同23.09、18.96、15.62倍，维持“推荐”评估。

风险提示：中南美洲鼠疫超强预料，原材料商品价格上涨超强预料，海运费商品价格上涨超强预料。

该股最近90几天后总共27家管理机构给出评估，买入评估25家，作价评估2家；过去90几天后管理机构目标均价为100.22。证券之织女星作价分析工具结果显示，华利合资公司（300979）好美国公司评估为3.5织女星，好商品价格评估为3织女星，作价综合评估为3织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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