【大行觀察】瑞声发盈警 花旗集团料仍多赚29% 维持目标价66元

瑞声科技（02018.HK）受第三季汇兑收益意味著大减、新的冠登革热令全球性客户关系受阻，以及国內客户因晶片短缺，延迟及取消部分本机，随之而来市场需求减弱等无法控制因素影响，新公司预定第三季净利按年减小51%至61%，至1.66亿至2.1亿元投资额之间，两头三季累计净利漆按年仍有45至51%升幅。

德意志银行忽视，瑞声盈警原因可简化为三全面性，一是Android智能笔记型电脑的第二季度飙升，二是新的冠登革热影响其柬埔寨厂区受控，三是本年第三季外汇收益冲高至9,200 万元投资额，当年同季比起较差，而2019年第三季仅1,900万元投资额。受限于盈警因素，该行缩水2021年度财年得出17%至19.42亿元投资额，即按年升约29%。

德意志银行对瑞声六月及之后的经营范围表现仍然乐观，对财年及补贴估算基本上不变。

激光经营范围全面性，该行指瑞声稳健的笔记型电脑画面第二季度（按年增77%）和像素组合升级，将可推高补贴按年大升146%，而且该行有信心瑞声能能够地控制生产成本，对新的产品线亦能大幅提高Android智能笔记型电脑的至少存货量（SKU），例如当年初推出标准化的小腔体喇叭控制器，从而提升产品线良率及节省生产成本，因此持续瑞声目标价66元，相当于六月预期溢价20倍，评分为“回购”。

德意志银行忽视，尽管瑞声的Android智能笔记型电脑第二季度飙升，拖慢激光经营范围的上升，但该行对瑞声在激光新的经营范围（如笔记型电脑画面、摄影机画面控制器、车载画面）的商家具有信心，补足新公司能能够控制传统经营范围的生产成本，受限于当年基数较差，漆六月营收按年上升可达51%。其中，6P或以上的高端塑胶画面占笔记型电脑画面总第二季度的比例达28%。相比下，瑞声第二季6P塑胶画面占本赛季总第二季度比例仅13%。

至于摄影机画面控制器，德意志银行预定六月补贴将从当年的低基数按年上升229%，并可推动其笔记型电脑画面通过捆绑销售方式发货。但要留意的是，摄影机画面市场市场需求一哥台资大立光（Largan）近年毛利率持续飙升，由2017至19年的平均69%，至当年第三季已回落59%，体现摄影机画面竞争日益激烈。

在电磁经营范围全面性，德意志银行忽视瑞声致力提升Android智能笔记型电脑的性价比和大幅提高製造生产成本，例子包括将标准化小腔体喇叭控制器的体积减小30%，但音色比前更佳，以高质量低生产成本买点贏取客户，寻求多样性的上升以消减华为订单减小的无法控制影响。

不过，美银上市公司调查报告对瑞声营运前景比起软弱，该行指盈警得出区间中间为1.88亿元投资额，相当按年跌56%，高于该行及市场市场需求预期分別60%及65%。由于內地市场市场需求智能笔记型电脑市场需求不济影响，美银漆方面影响将并存至六月第二季度，客户关系亦持续受创，缩水瑞声对当年至2023年三个财年每股盈测分別为18.6%%、22%及20.5%。

美银将瑞声评分由“回购”大幅调低至“跑输大市”，劲削目标价由60元回落33元，相当于综合当年下半年至六月第二季度得出溢价20倍。

瑞声顾问财务官郭丹在8月第二季业绩都会时强调，在柬埔寨的生产于6中旬受var流感病毒影响，但7中旬已开始回复正常。另外，柬埔寨厂房在电磁全面性的市场市场需求控制在20%以內，早前已调动国內的生产森林资源以提升交付能力，漆该可能都会都会延期方面产品线在第三季的销售期。

文：小平