国元国际间：维持安踏体育买入评级 目标价150港元

国元世界性发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“买入”评定，能够价150港元，对应近35倍22E PE。四季度整体表现相符预期，安踏亦然服装品骰子上涨总能量模糊不清，基于FILA模糊不清的高效率上涨战略性、及其在中都国运动女装领域的弱服装品骰子力和领导话语权，备受瞩目FILA 22年枯上涨较21H2回暖。长期而言，一些公司多服装品骰子配置、弱条线路并能、弱提供者掌控力、弱执行力的两大军事优势不改。预计21E至23E盈利分别为488/593/717亿元，销售收入+37%/+22%/+21%；财年分别为75.7/93.8/117.4亿元，销售收入+47%/+24%/+25%。

国元世界性亦然要本质如下：

安踏服装品骰子Q4枯公里/小时，里约为安踏服装品骰子向前造成机遇，上涨能够明确：

21Q4安踏亦然服装品骰子营运指标除此以外呈现过后向好态势，团购和老年人环比公里/小时明显。21Q4安踏服装品骰子整体/大货/老年人/团购分别争得10%-20%中都段/10%-15%/25%-30%/30%-35%的销售收入工业产值，安踏骰子整体19年同期争得10%-20%高段上涨。安踏骰子21年除此以外枯销售收入引25%-30%，略低于Q3时yoy+20%的忠告。2022未来：安踏骰子定立22E 18%-25%的枯工业产值忠告，彰显经营希望。

亦然服装品骰子扎根马达力充足，亦然要为1）服装品骰子营销上，安踏将相反里约机遇期并结合安踏世锦赛科技做到服装品骰子传播；2）商品上，安踏攻取了氧科技发泡成本高和量产高难度大的痛点，氧科技在安踏鞋品覆盖度的提高将助力商品向前打破。22年订货会ASP yoy+10%可归因于中都新一代商品占比提高；3）提供者上，安踏DTC成效显著，提供者结构优化将助力一些公司更好匹配中都新一代商品能够客群。

FILA Q4环比加强，高效率发展战略性将马达服装品骰子实现略低于行业的工业产值：

21Q4 FILA枯销售收入下降时单位数，较19同期引35%-40%。受制于世界装品骰子在21H2销售低迷、登革热反复等影响，Q4 FILA虽承压但逐步加强。该季度上涨亦然要由FILA子服装品骰子及团购建树。21Q4 FILA比方说大货/老年人/潮骰子/团购枯工业产值分别为持平/中都双/低双/25%-30%。2021 FILA年除此以外枯销售收入引25%-30%，优于Q3时20%-25%的忠告。

2022未来：FILA将过后顺利进行改革高效率上涨策略，当前市场预期FILA 22年枯工业产值近15%-20%。上涨马达力仅限于：1）提供者更新，开大店和关取而代之店以加强骤然及提店效；2）在目前近20%+的新提高团购和鞋占比；3）重视服装品骰子专业运动遗传物质，于网球/滑雪等领域顺利进行打破。

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