中金：看好特步国际电子产品及渠道升级 目标价上调17%至14.62港元

中金发布研究报告并称，维持特步国际（01368）2021/22年EPS得出结论0.33/0.43元保持稳定，应运而生2023年EPS得出结论0.56元，当前净值相关联26/20倍2022e/23e市盈率，并看好一些公司的电子产品及渠道追加，目标价上调17%至14.62港元，相关联29/22倍2022/23年市盈率，较当前净值有13%的北行紧致。

血案：一些公司发布2021年业绩预喜，归母净利润上年下降不低于70%。同时公布4Q21外地业务货运状况：特步正产品付诸20%-25%的餐饮石笋下降，较3Q21稍稍提速，餐饮折扣七五折至八折，库存周转约4个下半年，环比平稳。

中金正要观点如下：

2H21正产品家庭收入上年下降激30%，2021年归母净利润上年下降激70%。

4Q21正产品餐饮石笋上年下降20%-25%，连续多季度发挥很好，其中婴幼儿上年下降40%+，线上下降太快于线下。截至2021下半年，4Q21电子产品售罄率约60%，餐饮折扣七五折至八折，库存周转约4个下半年。

2H21正产品家庭收入上年下降激30%，正要因：1）电子产品及餐饮渠道追加降低连带率和坪效；2）2H21特步大货付诸净服饰店；3）淘宝网及婴幼儿业务完成产品、电子产品及货运重组，功不可没家庭收入（在仙王座平台平稳下降的同时，一些公司过后甩开抖音、百度小计算机系统等上新兴淘宝网渠道）。

2021年家庭收入发挥符合五年建设工程理应（2021-2025年家庭收入下降CAGR23%），一些公司毛利率稍稍降低，正要因过后的电子产品创上新降低电子产品组合及1H20一次性库存作价带来的低基数。该行届时上新产品2021年盈利约1.5亿元，符合外间当年理应，并届时在2-3年内盈利日益收窄。外间理应2022年正产品家庭收入上年下降激25%。

正产品不足之处，一些公司过后挺进电子产品和产品追加，重新考虑1）2022年1下半年至今石笋下降延续4Q21的很好势头；2）1-3Q22订货会订单下降很好；3）外间届时2022年净开200-300家大货店、200-300个婴幼儿餐饮点，外间有信心2022年正产品家庭收入上年下降激25%（ASP上年降低5-10%），其中1H22上年下降激30%。

上新产品不足之处，外间理应2022年盖世恩和帕拉丁家庭收入上年下降激30%，盖世恩1Q22将在东北地区服饰店，帕拉丁届时1H22完成连锁店收回岗位；索康尼和迈乐2022年家庭收入上年下降约50%。

过后发行慢跑及婴幼儿电子产品，搭建慢跑俱乐部生态圈。一些公司发行的特步260越野赛跑鞋24小时销售量激5，000双，破工程技术跑鞋销售记录；同时，2022夏初上海时装周出席的“霸正少年”婴幼儿复刻版大秀也获得很好反响。截至12下半年31日，特步在外地共有30家慢跑俱乐部，特跑族会员激100万。

后果提示：流感反复波动，因特网餐饮环境不及预期，工业产品价格上涨。

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